国君宏观评9月金融数据:地方专项债纳入社融 对社融增量和存量提升明显

更新时间:2018-04-04 11:49:56点击:5451

导读9月起,社融统计口径再次扩围,地方专项债纳入统计,对提高社融增量规模和存量增速作用明显。剔除该影响后社融增量略低于市场预期,存量增速跌破10%。货币政策逆周期调节既有必要,也有空间。事件中国9月新增人民币贷款 13800亿人民币,预期 13587

国君宏观评9月金融数据:地方专项债纳入社融 对社融增量和存量提升明显

导读

9月起,社融统计口径再次扩围,地方专项债纳入统计,对提高社融增量规模和存量增速作用明显。剔除该影响后社融增量略低于市场预期,存量增速跌破10%。货币政策逆周期调节既有必要,也有空间。

事件

中国9月新增人民币贷款 13800亿人民币,预期 13587亿人民币,前值 12800亿人民币。

中国9月社会融资规模 22100亿人民币,预期 15535亿人民币,前值 15200亿人民币。

中国9月M2同比增8.3%,预期8.2%,前值8.2%。

2018年9月起央行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。

正文

地方政府专项债券纳入社融统计,剔除该影响后社融增量略低于市场预期。9月社融增量为2.21万亿元,较前值出现跃升,也大幅高于市场预期的1.55万亿元,主要源于社融统计口径再次扩容。央行指出,今年8月份以来,地方政府专项债券发行进度加快,对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社融中,2018年9月起,将“地方政府专项债券”纳入统计。此举具有合理性,以往点评中,我们在官方社融数据外还会另行计算广义社融数据,其思想就是将地方债补充到社融数据之中。若剔除地方政府专项债券影响(7389亿元),9月原口径社融增量为1.47万亿元,略低于市场预期(图1)。

社融结构存在隐忧,表外融资继续收缩,直接融资低位增长。除了社融总体增量并未超预期之外,另外值得注意的现象是社融结构存在隐忧,表现在:第一,表外融资继续收缩,委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三者合计减少2891亿元,降幅较上月甚至略有扩大;第二,9月中旬中央发文提出对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司,依法实施破产重整或清算,受此影响,城投债规模收缩,9月企业债券融资仅录得142亿元(图2);第三,资本市场深度调整,境内股票融资也降至近三年来低位。可以说,除了表内贷款和地方专项债,其他什么都没有。

纳入地方专项债后,新口径社融存量增速较原口径有明显提升。9月末,未纳入地方政府专项债券的原口径社融存量为190.1万亿元,同比增长9.7%,增速较上月放缓0.4个百分点;纳入地方政府专项债券的新口径社融存量为197.3万亿元,同比增长10.6%,增速较上月放缓0.2个百分点;纳入全部地方政府债券的广义社融存量为207万亿元,同比增长11.1%,增速较上月放缓0.4个百分点(图3)。纳入地方专项债后,新口径社融存量增速避免了跌下10%的局面,更全面地反映了实体经济从金融体系获得的融资支持情况。

新增信贷基本符合预期,民营和小微企业信贷融资有所改善。9月人民币贷款增加1.38万亿元,与市场预期的1.36万亿元相差不大,同比多增1100亿元。其中,企业短期贷款同比多增1619亿元,企业中长期贷款同比少增1229亿元,考虑到民营企业和小微企业多短贷,国有企业和大型企业多长贷,或表明民营企业和小微企业信贷融资有所改善(图4);居民短期贷款同比多增597亿元,居民中长期贷款(主要是房贷)同比少增477亿元,反映居民加杠杆购房高峰已过;票据融资同比多增1765亿元,但环比出现明显回落,此前三个月票据融资充当了银行信贷冲量的急先锋,目前看这一现象正在逐渐消退。

货币政策逆周期调节既有必要,也有空间。未来半年我国通胀有望温和上行,但预计不会有效突破3%。从历史经验来看,通胀达到3%以上货币政策将明显收紧,低于3%的温和通胀对货币政策影响不大。我国目前面临货币政策传导机制不畅、信用扩张力度尚小、有效投资不足、外需不确定性大等多重困境,为走出困境需要进一步推进供给侧结构性改革,也需要完善需求侧货币政策和财政政策逆周期调节。央行行长易纲日前也已明确表示,利率、准备金率等政策工具还有相当的空间。

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